ビットコイン約1115万円に上昇、米長期金利の低下が買い戻し誘発
ビットコイン（BTC）は3週間足らずの間に、米国による2度の市場介入を受けた。ところが、いずれも予想とは逆方向に動いた。円高を支援する介入では下落した一方、長期国債の利回りを押し下げる措置では8.8%上昇した。
スコット・ベッセント米財務長官は木曜日、米国債の買い戻し規模が1回当たり40億ドル（約6,391億8,900万円）を超える可能性があり、日常的なことになると述べた。ただし、金利が今回の決定の原因であることは否定した。
二つの介入、ビットコインに対する二つの相反する反応
パターンは見た目より狭い。ビットコインは市場介入そのものに反応するのではない。米国長期国債の利回りを引き下げるための政策介入に、市場が反応するのだ。
最初の措置は8月初めに行われた。日本は約530億ドル（約8兆4,700億円）と推定される金額を使って自国通貨を買い入れた。その後、ニューヨーク連邦準備銀行は8月1日に財務省の代わりに円を買い入れた。
ワシントンは1998年以来円を買い入れていない。ビットコインは1.25%下落して6万3,000ドル（約1,006万6,900円）付近まで下がったが、米国株式市場は上昇して取引を終えた。
レバレッジはビットコインが円安の衝撃を一手に引き受けた理由を説明する。トレーダーは円を安く借りて、より高い利回りを得る資産を購入する。この戦略をキャリートレードと呼ぶ。
円が急騰すると、そのポジションを維持するコストが増加する。暗号通貨は、このような変動性の中で最もリスクが高いため、真っ先に売却される。
決定的な手がかりは債券市場にあった。長期債利回りはその週に全く下落しなかった。10年物国債利回りは4.74%近くで終わり、2025年1月以来の最高値を記録。30年物国債利回りは2007年以来の最高値近くに留まった。
一つの見方としては、この措置が日本による米国債売却を防いだというものだ。これは通貨価値を守るためであり、長期的な利益を目的としたものではなかったため、ビットコインが反応する理由はなかったということだ。
二回目の介入は8月19日に行われ、債券市場に直接的な影響を与えた。財務省は長期債の買い入れ規模を二倍に増やし、1回当たりの買い入れ額を最低40億ドルに引き上げた。
これは30年物国債利回りが2007年以来の最高値である5.337%を記録した翌日のことだった。
ビットコインは1時間以内に反応した。約12億3,000万ドル（約1,965億2,800万円）規模の暗号通貨のショートポジションが60分で清算された。木曜日、ビットコインは6万9,803ドル（約1,115万3,000円）近くで取引され、24時間で8.8%上昇した。
円より長期利回りが重要な理由
長期利回りはほぼリスクなしで得られる収益率を決定する。5%以上の利回りを提供する30年物国債は強力な競争相手だ。
利回りを下げると計算方法が変わる。借入コストが安くなり、ドル価値が弱まり、資金がよりリスクの高い資産へ移動する。「利回りが下がり、ドル価値が弱まると、リスク資産が上昇する傾向がある」と仮想通貨取引所BTSEの最高執行責任者であるジェフ・メイ氏は述べた。
二つの措置は作用の仕方が異なる。円高はトレーダーにポジション清算を強いたが、金利の低下はトレーダーを買いポジションに誘引した。この誘引がより大きな動きを生み出した。
ある反論に対して答えよう。8.8%の急騰は新規買いではなく、ショートポジションを取ったトレーダーによって増幅されたものだ。これは妥当な指摘だが、ショートスクイーズにはきっかけが必要であり、そのきっかけは金利の低下だった。
今回の上昇を無にする要因は何か？
真の脅威は利回りそのものだ。二つの介入はすでに影響力を失っている。
木曜日のUSD/JPY為替レートは158.79近くで取引され、ほぼ介入前の水準に戻った。両国政府が数百億ドルを投入したにもかかわらず、円の介入効果は消えた。
債券金利はより早く下落した。トレーディングビューのデータによると、木曜日の10年物国債金利は4.692%で、発表前の水準である4.710%に近づいた。30年物国債金利は5.192%まで下落した後、5.237%に上昇した。
規模がその理由を説明する。今回の増額は30兆ドル（約4,803兆1,050億円）を超える市場で約140億ドル（約2兆2,414億4,900万円）を追加するに過ぎず、これらはすべて9月9日から始まる。
INGのクリス・ターナー氏は木曜日に「米国の国家負債が40兆ドル（約6,390兆2,900億円）に達する中で流動性買い入れ規模を20億ドル（約3,195億1,500万円）増やすことはタイタニック号のデッキチェアを並べ替えるようなものかもしれないが、昨日の米国財務省の介入は世界中の投資家から熱烈な歓迎を受けた」と述べた。
これは流れと信号の間のギャップを捉えている。
ベッセント財務長官は、そのギャップを縮めようとした。ブルームバーグ通信によると、同氏は木曜日、米国債の買い戻し規模が1回当たり40億ドルを超える可能性があると明らかにした。また、財務省による米国債の買い戻しを定期的に実施し、1回限りの措置ではなく恒常的な政策に転換する考えを示した。
財務省高官は30年物国債の流動性が特に不十分であり、利回りが根本的な経済指標を反映していないと指摘した。現職の財務長官がこのように発言するのは異例だ。
しかし、彼は金利が決定に影響を与えたことを否定した。これは市場で金利が決定の主要因として解釈されたため、他の発言とはやや矛盾するように感じられる。
彼は赤字が現政権下でピークに達した可能性が高いと付け加えた。もしそうなら、これは40兆ドルに達する米国の国家負債負担を引き起こす供給圧力を和らげることになる。
次の二つの状況が生じれば、この動きは無に帰すだろう。
一つは30年物利回りが5.34%を確実に突破することだ。
もう一つは金利引き上げを望む内容が議事録に現れた後、金利引き上げを示唆するタカ派の連邦準備制度の立場だ。
今の緊張感はまさにこれだ。流れはますます弱まる一方で、投資意欲はますます高まっている。ビットコインの現在の価格は誰が勝つのかを示すリアルタイムのスコアボードの役割を果たしている。
