米ビッグテック7社がS&P500の34％ AI株調整なら指数ファンドも揺らぐ
人工知能（AI）関連資産の高評価に加え、個人投資家やヘッジファンドなどのレバレッジ投資の増加、そして投資資金の米ビッグテックへの集中により、市場調整が世界的な売り圧力に発展する可能性があるとの警告が出た。S&P500を追跡するファンドも米ビッグテックの比重が高いため、AI投資熱が冷めれば個人投資家の資産価値も揺らぐ可能性があるという。
2日（現地時間）英国のザ・タイムズによると、英国中央銀行であるイングランド銀行（BOE）のアンドリュー・ベイリー総裁は金融安定理事会（FSB）議長として8月28日、主要20カ国（G20）財務大臣と中央銀行総裁に送った書簡でこのように警告した。FSBは世界金融システムの脆弱性を点検し、規制・監督政策を勧告する国際機関だ。
ベイリー総裁は国債市場と非銀行系プライベートローン市場の脆弱性、AI関連資産の高評価が金融システムのリスクを高めていると指摘した。特にこうした高評価に投資家の借入拡大と少数企業への資金集中、AI開発企業と大規模クラウド事業者間の投資関係が絡むと、市場調整の衝撃が国境を越えて広がる可能性があると見ている。
ベイリー総裁が指摘した市場集中は米国株式市場で顕著だ。米国の代表的な株価指数であるS&P500は今年に入って約12%上昇した。アルファベット・アップル・アマゾン・メタ・マイクロソフト・エヌビディア・テスラなどいわゆる「マグニフィセント7」が指数に占める比重は33.8%に達した。
これらの企業はAI用半導体を生産したり、AIサービスを事業に組み込んで成長性と生産性を高めるとの期待を受けてきた。これらの企業が指数の約3分の1を占めることで、S&P500を追跡する上場投資信託（ETF）などのインデックスファンドも同様のビッグテック集中を抱えることになった。指数商品に分散投資してもビッグテック偏重から完全に抜け出すことはできない。
このような高評価と技術株集中は1990年代末のドットコムバブルを想起させる。技術株中心のナスダック総合指数は2000年3月に5048でピークを迎えた後、2002年10月には1114まで78%下落した。ナスダック指数がこの高値を再び超えたのは2015年4月だった。
一方、英資産運用会社エブリン・パートナーズの対外業務責任者、ジェイソン・ホランズ氏と、クイルター・チェビオットのグローバル技術調査責任者兼投資ストラテジスト、ベン・バリンジャー氏は、現在のAI市場をドットコムバブルの単なる再現とみるのは適切ではないと指摘した。
ドットコムバブル当時は、売上高がほとんどなく、事業モデルも十分に検証されていない企業が高く評価されていた。これに対し、現在のAI市場を主導する巨大IT企業は、多額の売上高と利益、潤沢なキャッシュ創出力を持ち、実際のサービス需要も確保しているためだ。
ただ、企業価値の妥当性を巡る議論は、未上場のAI開発企業でも続いている。
「ChatGPT」を開発するオープンAIは最近の資金調達で、企業価値が8,520億ドル（約135兆5,000億円）と評価された。「Claude」を開発するアンソロピックの企業価値も、9,650億ドル（約153兆4,000億円）に達した。
AI投資の過熱ぶりは、巨大IT企業の設備投資額からも読み取れる。
ゴールドマン・サックスは、アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフト、オラクルの5社による今年の設備投資額が、合計7,250億ドル（約115兆3,000億円）を超えると推計した。
ただし、7,250億ドルの全額がAI関連の投資に充てられるわけではない。AI向けデータセンターや半導体、電力設備の拡張が、設備投資全体を押し上げている。
ベイリー総裁や市場関係者は、投資額の大きさだけでなく、各社が投資や取引を通じて相互に依存する構造も、市場の脆弱性になり得ると指摘した。
巨大IT企業がAI開発企業に出資し、AI企業はその資金を使って半導体やクラウドサービスを購入し、データセンターの処理能力を確保するという構図だ。
個々の取引は実際の需要に基づいているものの、企業間の依存度を高める要因となる。AI需要が期待した水準に届かなかったり、投資に見合う収益を確保できなかったりした場合、1社の業績悪化が半導体、クラウド、データセンター関連企業へ連鎖的に波及する可能性がある。
ホランズ氏は、AI技術の重要性そのものではなく、巨額の投資が現在の企業価値を正当化できるだけの収益を生み出せるかどうかが、最大の焦点になると指摘した。
AI企業の業績とともに金利も株価を左右する変数だ。金利引き下げの見通しは成長株の株価をさらに押し上げる可能性がある。しかしバリンジャー責任者は市場がすでに追加金利引き下げ期待をかなり株価に織り込んでいるとし、今後企業はAI投資が持続的な利益増加につながっていることを証明しなければならないと説明した。
AI投資は技術株以外のさまざまな産業とも関連している。データセンターと電力需要は不動産・産業財・原材料関連業種と絡み、AI活用は医療をはじめとするさまざまな産業に広がっている。
ダン・コーツワースAJベル市場分析責任者はAIの影響範囲が想定よりもはるかに広く、株式市場でAI関連投資が期待に届かない場合、その衝撃が他の分野に波及する可能性があると警告した。彼は年金資産を業種・地域・資産群別に分散すれば、特定の市場や業種の不振による衝撃を軽減できると助言した。
